维持“增持”评级。公司公告2019H1实现营业收入100.26亿元,归母净利润24.12亿元,扣非归母净利润22.89亿元,分别同比增长29.19%、26.32%和25.21%,业绩符合预期,经营向上趋势延续,研发投入持续加大,维持2019-2021EPS预测1.20/1.62/2.03元,考虑A股估值中枢上移,公司重磅品种临床进展迅速,上调目标价至94(+13.5)元,对应2020年PE58X,维持增持评级。
   
核心业务增长符合预期。报告期内公司收入100.26亿,同比增长19.19%,我们预计肿瘤板块和造影业务保持了较高速增长,其中新产品白蛋白紫杉醇、吡咯替尼贡献增量显著。销售费用率、管理费用率与去年持平,研发费用同比增长49.13%,持续保持高强度投入。
   
重磅品种进度领先,创新布局日趋完善。公司已经完成了本土的抢仿创新、国际化仿创结合到全球化创新的转变,卡瑞利珠单抗已经开始上市销售。在大适应症拓展上,二线肝癌适应症申报上市,肺癌一线和食管癌的III期试验均到达终点,在国产PD-1大适应症拓展上全面领先。瑞马唑仑进入优先审评,最快有望今年获批。PD-L1进入III期,公司创新研发管线已经形成较好的产品上市梯队,未来有望每年实现2-3个创新药上市,重磅品种陆续上市有望带动公司进入以创新为核心动力的新一轮快速发展期。
   
催化剂:公司创新药进展超预期、公司业绩超预期。
   
风险提示。新药研发不确定性风险;行业竞争加剧风险。