2018年业绩符合预期,收入提速明显,研发投入充分
   
公司2018年全年实现归母净利润增速26.39%,整体业绩符合预期。四季度单季来看,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为49.59亿元、11.54亿元和10.24亿元,分别同比增长31.56%、29.79%和32.13%。从收入端上来看,公司四季度相较前三季度有明显提速,主要是公司今年新品种相继获批带来的业绩增量。公司全年研发投入占营收比例超过15%,支撑了后续创新药管线的推进。
   
PD1单抗蓄势待发,抢占国内百亿市场
   
恒瑞的SHR1210目前已经完成补充资料审评,预计将是国产第三家上市,处于国内PD-1单抗研发第一梯队。从适应症布局上来看,恒瑞适应症布局广泛,且凭借和阿帕替尼联用,在肺癌、肝癌、胃癌等大适应症上进度领先。小适应症方面,恒瑞在霍奇金淋巴瘤、鼻咽癌、MSI-H实体瘤等适应症上均有布局,在鼻咽癌适应症上的进度领先。就目前的适应症布局,我们预计其PD-1单抗市场规模超70亿元。
   
历史复盘:宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒来
   
回顾恒瑞的历史,公司为长期投资者带来了丰厚回报,上市18年来最高累计涨幅107倍,历史投资价值体现在:①公司数十年坚持高强度投入高端仿制药及创新药研发。②营销领域,公司亦很早就开始转型学术营销,近年来积极进行分线改革。③领先启动高壁垒制剂出口业务。当前阶段依旧是较好的投资时机。
   
我们预计恒瑞医药2019-2021年的归母净利润分别为51.23、64.62和81.93亿元,对应增速为26.0%、26.1%和26.8%,折合EPS为1.39、1.75和2.22元,上调目标价,维持“买入”评级